这是Zhonglan Dai,Douglas Shackelford和Harold Zhang在他们的报告《资本利得税和股票收益波动性：来自1997年减税法案的证据》（Capital Gains Taxes and Stock Return Volatility: Evidence From the Taxpayer Relief Act of 1997）中的结论。

该法案将持有资产超过18个月的投资者的资本利得税最高税率由28 ％下调至20 ％。然而，该法案维持较高的股息税率不变。

对想要购买更多非分红型股票的投资者来说，这个法案给了他们一个令人信服的动机。于是，他们涌向了高增长的互联网公司。

作者得出结论：随着这些公司的波动性的增加，它们产生了更高的回报。但危险的泡沫正在形成。

当时的美联储主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）意识到了新兴互联网公司的过热。但是，由于市场对成长股的估值往往是基于潜在的未来现金流，美联储（以及许多其他人）预期高科技股未来仍将增长，所以在一年多里没有加息。它担心高利率会扼杀经济增长。

这是一个巨大的错误。

到1999年，一个明显的、大规模的科技股泡沫已经形成。美联储终于作出反应，并提高了利率。1999年1月的利率为4.63 ％，半年之后，美联储将利率提高至6.54 ％。但为时已晚，泡沫终于爆炸。

如今，情况已经发生了变化。首先，按照《2003年就业和增长减税调节法案》（Jobs and Growth Tax Relief Reconciliation Act of 2003）的规定，在进行征税时，股息被视为资本收益而非收入。所以，所有资产类别具有了同样的吸引力。

第二，我们现在有了非常不同的货币政策。 2009年以来，利率一直维持在0%至0.25 ％之间。新的美联储主席重申了美

上一页    1234  下一页