2月15日，国内网游巨头盛大网络宣布从美国纳斯达克退市，历时4个月的私有化终于尘埃落定；2月21日，国内电子商务龙头企业阿里巴巴集团宣布，计划把在香港上市的B2B公司实施私有化。与此形成鲜明对照的是，在盛大网络正式退市之际，国内的神州租车、唯品会、易传媒等企业纷纷向美国联交所递交了上市申请。

    “城里的人想出去，城外的人想进来”。尽管在境外资本市场上，每天都在演绎着上市和退市的故事，不过国内网络巨头接连撤退依然在国内外资本市场激起了巨大的旋涡。是什么原因导致企业主动要求退市，难道“上市圈钱”不再受追捧？

    IPO渐现“围城”效应

    从去年10月对外发布退市公告至今年2月交割，盛大网络的退市步伐不可谓不快，显示出其对纳斯达克毫无留恋之情。是什么原因让盛大网络如此义无反顾地从纳斯达克退市？盛大网络总裁陈天桥给出了自己的答案：“海外上市让盛大网络得到了很多，如知名度、资金，但也让盛大网络失去了很多，如纯粹、如坚定。公司上市后，股东给了很大压力，这样的盛大网络让我觉得越来越偏离创业初衷，我希望再次回到专注游戏、敢于创新的‘小时候’的盛大网络。”

    近年来，中国企业展现了强烈的上市需求，创业板开闸以来的火暴自不必说，2010年第四季度以来在境外上市的企业更是放量增长。我市一位正在谋求境外上市的企业家说，国内资本市场上市门槛较高，境外上市门槛较低、业绩赢利要求也不高，这对难以在国内上市的企业来说是一个不错的选择。更何况前些年国际投资者热捧中国概念股，赴境外上市成为很多国内企业特别是互联网企业的首选。

    然而，IPO是一把双刃剑：未上市企业更多关注在上市过程获得的瞬间价值增量，已上市企业则面临公开透明化的定期信息披露，并且一部分控制权因资本的介入而易手。因此，IPO“围城”外，拟上市企业“千军万马闯独木桥”，IPO“围城”内，已上市企业在经营管理中难免遭受多方掣肘，并且承受业绩压力难以大展身手。

    包括盛大网络在内的很多赴美上市的国内网络企业如搜狐、网易等，在赴美上市成功的激情过后，也感受到了不少烦恼。搜狐CEO张朝阳曾在投资者分析会议上公开表达对搜狐市盈率的不满，认为海外投资者低估了搜狐的价值，搜狐的股价根本没有反映出搜狐的价值。网易CEO丁磊也在公开场合表达过类似的意思。这主要是海外投资者对其产品及业务不熟悉，而产品的使用者均在国内，用户和投资者两个群体严重不重合，使得中国概念股持续处在估值底部。更为麻烦的是，上市公司每个季度都要对外公布财务数据，为此，上市公司不得不放弃很多处于烧钱阶段的投资项目，为了漂亮的短期业绩疲于奔命。

    除了上述原因外，退市与企业谋求转型也有很大关系。阿里巴巴集团董事局主席马云称，随着国际国内经济环境的进一步严峻，特别是中小企业在面临原材料、汇率、劳动力成本等巨大压力下，B2B的业务模式面临着巨大挑战，需要加快转型和升级，将阿里巴巴私有化可让企业减轻压力，制定对客户最有利的长远规划。

    私有化出现套利空间

    2011年对海外中国上市公司来说是不平凡的一年：中国概念股经历了海外上市高峰，又经历了市场低迷的猎杀。

    受部分谋求在美国上市的中国公司“财务造假”事件影响，境外投资者纷纷抛售中国概念股。股价暴跌后，中国概念股的整体估值明显偏低，被恶意收购的风险大幅增加，一些公司纷纷通过私有化来躲避被猎杀的命运。据相关机构统计，2011年共有22家在美国上市的中国公司宣布已完成私有化退市。不仅如此，该报告还预测，私有化交易在2012年将继续保持强劲势头，更多的公司将宣布私有化交易计划。

    境外上市的中国概念股及港股私有化风起云涌，难道“上市圈钱”不再受追捧？

    这样的判断显然不能成立。上市企业私有化渐受青睐说明当前偏低的股价为资本运作者提供了一定的套利空间。在市场低迷的时候私有化，不仅回购成本大为降低，而且将为以后的资本运作腾挪出更大的空间。甚至可以说，上市企业某一阶段的私有化，很有可能是为今后的异地上市或整体上市作准备。

    就私有化交易本身而言，大股东私有化收购价格要有一定的溢价，才能赢得小股东的同意。马云在给员工的公开信里写道：“有人说我们上市的时候只融了17亿美元，但私有化要花20多亿美元，看起来是个赔本的生意，有人建议我们可以用低一点的价格把股票买回来，但这不是阿里巴巴的风格。”

    尽管马云说得十分动听，但有分析师认为，上市时融资17亿美元，四五年后花20亿美元买回来，扣除通货膨胀，投资者还是亏了不少。互联网实验室董事长方兴东更是一语道破天机：阿里巴巴B2B业务私有化堪称高招，以接近发行价的价格完成私有化，相当于5年使用17亿美元无息贷款。更重要的是，马云借私有化可以重新拿回对阿里巴巴的绝对控股权，经过一番整合后再谋求上市，还可以融得比以前更多的资金。

    当然，对于这种“高价融资，低价退出”资本行为不必苛责。从技术层面上说，这是一个很好的资本运作，不应该掺杂更多道德层面的东西。只要按照游戏规则运行，被低估的优质资本选择价值重铸无可非议。

    “上市、退市、再上市”的模式其实早有先例。2005年，南都电源在新加坡退市，并于2010年初登陆A股创业板。

    从某种意义上说，先私有化再上市可以为企业提供“凤凰涅槃”的机会。盛大网络、阿里巴巴的退市会不会吸引更多的企业效仿，我们不得而知。但对于正在谋求上市的企业来说应该有所启示，企业不应简单以上市为终极目标，最重要的是能不能在每次技术化浪潮中始终保持领先和赢利。